【世界独家】天合光能(688599)重大事项点评：大额回购彰显发展信心 硅片扩张助力一体化盈利提升

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事项：

5 月29 日，公司发布公告拟以自有或自筹资金回购公司股份，回购规模3-6亿元，回购价格不超过65 元/股。同时，公司控股股东、实际控制人，其他董事、监事、高级管理人员、其他持股5%以上的股东未来6 个月暂无减持公司股份的计划。

5 月29 日，公司发布公告拟在四川什邡投资建设年产25GW 单晶拉棒及配套项目，总投资约107 亿元（其中天合出资87 亿元），总建设期为12 个月。

评论：

股份回购彰显公司未来发展信心，高管及其他持股5%以上股东暂无减持计划。此前兴银资本拟减持不超过公司总股本5.23%的股票，引发市场担忧，使得公司股价下跌。兴银资本系IPO 前股东，因自身发展和资金需求减持属正常股东行为。当前股价处于估值低位，公司拟以不超过65 元/股回购3-6 亿元公司股票用于股权激励，彰显公司对未来的发展信心，同时可以建立完善公司长效激励机制，充分调动公司员工的积极性。同时公司高管及其他持股5%以上股东6 个月内无减持计划。

硅片产能再扩张，加深一体化布局助力盈利改善。目前公司拉晶切片环节已公告约65GW 的投资项目，主要包括：1）越南基地6.5GW 硅片项目。2）西宁一期20GW 单晶硅、5GW 切片项目已投产；西宁二期15GW 单晶硅、5GW切片项目预计今年年内投产。3）宿迁20GW 硅片项目。4）本次公告的四川什邡25GW 硅片项目。预计2023 年底公司将形成50GW 拉晶切片产能，我们预计2023/2024 年公司硅片自供率可达20%-25%/50%+，自供率提升将助力一体化盈利改善，或将带来较高的业绩弹性。

多业务协同发展，分布式、储能及支架业务贡献增量。1）分布式系统业务，组件价格回落，刺激分布式市场需求。预计2023 年出货10GW 左右，同比增长约65%。2）储能业务，受益于储能行业的高速发展，预计2023 年公司出货3-4GWh，同比增长约75%，储能业务进入放量期，有望增厚公司利润。3）支架业务，随着地面电站逐步启动以及原材料价格回落，支架业务有望迎来量利拐点，预计2023 年出货8GW 左右，同比增长约80%。

投资建议：公司组件出货高增，纵向加深一体化布局，盈利保障性强，分布式、储能及支架等业务协同发展。我们预计公司2023-2025 公司归母净利润分别为73.6/96.6/116.5 亿元，当前市值对应PE 分别为12/9/7 倍。参考可比公司估值，给予2023 年18x PE，对应目标价60.93 元，维持“强推”评级。

风险提示：原材料供应紧张，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。