「资管论坛」中银证券管涛：加强和改善与汇率市场化适配的外汇政策供给

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8月25日，由经济观察报主办的”金融发展新动能--2023资产管理高峰论坛”在京召开。中银国际证券全球首席经济学家管涛发表了关于《加强和改善与汇率市场化适配的外汇政策供给》的主旨演讲。

管涛表示，广义的汇率安排，既包括汇率制度，也包括汇率政策，汇率制度相对比较稳定，汇率政策则是相机抉择，同一汇率制度下，可能有不同的汇率政策。中国自1994年初汇率并轨以来，实行以市场供求为基础的、有管理的汇率制度。2015年“8.11”汇改以前，人民币汇率比较僵化。形势好的时候，小步快走、渐进升值，形势差的时候，人民币不贬值（体现在1998年亚洲金融危机中）或主动收窄波幅（体现在2008年全球金融海啸中）。2015年“8.11”汇改尤其是2019年8月人民币破7以来，汇率形成市场化程度提高，汇率政策灵活性增强，但没有改变有管理浮动汇率制度的安排。2021年5月27日全国外汇市场自律机制第七次工作会议在京召开强调：以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度适合中国国情，应当长期坚持。

管涛强调，汇率的“三元悖论”即旧的不可能三角是指：本币汇率稳定、货币政策独立、资本自由流动，在此基础上，他提出了外汇政策新的不可能三角：汇率浮动、储备干预、资本管制。同时指出了外汇政策的“不可能三角”不同时期的运用，例如：亚洲金融危机期间政府承诺承诺人民币不贬值、增加外汇储备、加强和改进外汇管理；2016年底至2017年，完善中间价报价机制（公布三个口径的人民币汇率指数+引入逆周期调节因子）、保持外汇储备规模基本稳定、规范境外投资和个人购汇管理；2020年以来面对资本大进大出、汇率大起大落，除重启部分宏观审慎措施外，没有引入新的资本外汇管制措施，反而加快了金融市场双向开放，破解了金融开放与汇率僵化是威险政策组合的难题，2022年底二十大提出“有序推进人民币国际化”，较2020年底“稳慎推进人民币国际化”更偏积极。

在2023年7月14日的上半年金融统计数据发布会上，央行提出最近一段时间人民币汇率有所调整，但是没有垂利经济基本面。在汇率市场化的大背景下，同时为了更好统筹安全和发展，推进高水平对外开放，增加相关外汇政策供给，管涛提出应从以下几方面着手改进： 1.加强跨境资本流动监测预警，提高数据统计频率；2.加强宏观审慎管理和预期引导，完善政策工具箱，在情景分析、压力测试的基础上做好应对预案；3.加快发展有深度和广度的外汇市场，引导金融机构和企业强化风险中性意识，推动银行健全汇率风险管理服务长效机制，丰富外汇避险产品和服务（远期、掉期、期权），放宽外汇衍生品交易限制，促进人民币在岸离岸外汇市场的良性循环；4.深入推进贸易投资自由化便利化，进一步完善跨国公司本外币一体化资金池业务管理框架。